京财时报

彭文生:经济学思潮轮回与政策框架演变

http://www.jingcsb.com/ 来源:新浪网 发布时间:2016-11-24 14:04:09

  实际上,典型的开放经济宏观模型告诉我们,浮动汇率体制下,从调控总需求的角度看,货币政策相对有效,财政政策相对无效。比如,货币政策放松通过利率下降和汇率贬值两个渠道促进总需求,但财政扩张推升利率,提高本国汇率,削弱财政刺激的效果。

  在固定汇率制下,情况反过来,财政政策比货币政策有效。当然,美国不是小型开放经济体,美国是大型、相对封闭的经济体,政策的独立性较高,但美国在全球经济的比重已经显著下降,如果其他国家主要靠货币放松支持需求,美国财政扩张能否托起全球就是一个疑问。

  所以我们在思考特朗普的财政扩张是不是代表过去几十年形成的宏观政策框架发生重大变革时,不能忘记在浮动汇率制下,财政政策注重中长期平衡,短期宏观调控主要依靠货币政策是有其内在逻辑的。财政政策要发挥更大作用,需要全球宏观政策包括财政政策的协调配合,而这和特朗普的孤立主义倾向是矛盾的。另外,即使财政扩张短期内拉动美国需求的效果明显,对新兴市场来讲不一定是好事情,美元汇率强势冲击过去几年在美元利率很低的环境下累积了美元债务的经济体。

  过去40年三次大的美元升值周期,前两次都和新兴市场金融危机相联,1980年代拉丁美洲债务危机,1990年代的亚洲金融危机,这一次美元在过去两年已经有较大幅度升值,进一步升值将加大新兴市场国家的金融风险。新兴市场如果受到冲击,反过来将会影响美国。

  从长期的角度看,财政扩张带来两个问题。首先,美国政府债务增加会否提高风险溢价(对债务违约的担心),导致美国利率上升?这个担心过虑了,正常情况下本币政府债务是不会出现违约的,因为政府有印钞和征税的能力,对大国来讲尤其如此。

  日本政府债务与GDP比值很高,但是日本国债的收益率一致非常低,就是一个例子。这不是说财政扩张不会带来利率上升,前提是财政扩张提升对资源的总需求,带来经济增长和通胀压力。

  第二个问题就是财政扩张能不能提升经济的可持续的增长率。日本是一个反面的例子,财政扩张是日本资产泡沫破裂后一个重要的刺激政策,短期内拉动需求有一定效果,但不能持续,最终的结果是政府债务大幅增加,但日本的经济增长并没有恢复。

  为什么呢? 一个重要的原因是人口。那么美国人口的问题如何?美国人口的老龄化问题虽然没有日本那么严重,但也值得关注。美国年轻人的劳动力在减少,加上特朗普的反移民政策倾向,未来移民对美经济的贡献可能下降。

  (二)中央银行独立性

  另一个引起关注的问题是特朗普新政对货币政策独立性的含义。特朗普认为美联储主席耶伦“偏袒”民主党候选人,在大选前迟迟不加息。无独有偶,英国保守党政府也有人对英格兰银行行长公开表达不满,原因是脱欧公投之前,英格兰银行表达了脱欧对英国乃至全球经济冲击的严重担忧,但公投结果出来后经济并没有出大问题,脱欧派认为英格兰银行偏袒了留欧派。

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