滚动截至8月底，A股和H股的六大上市险企半年报发布正式收官。在“保险姓保”的大旗下，大型险企的优势再度显现，六大上市险企的半年报在业务结构和价值增长方面普遍表现亮眼。
第一财经记者统计分析了中国平安(601318.SH;02318.HK)、中国人寿(601628.SH;02628.HK)、中国太保(601601.SH;02601.HK)、新华保险(601336.SH;01336.HK)四大A股上市险企以及中国人保集团(01339.HK)、中国太平(00966.HK)两大H股2017年的半年报发现，这六大上市险企在上半年共实现归属于母公司的净利润(下称“归母净利润”)762.87亿元(中国太平数据按照外汇管理局6月30日人民币对港元汇率折算，下同)，同比上涨7.4%。如果按照上半年181天来计算，这六大险企每日能够赚到约4.2亿元的净利润。
尽管这六家上市险企的净利润表现有升有降，但在价值转型的过程中，其寿险的核心价值指标——新业务价值增长均表现亮眼。
多名业内分析师表示，随着上市险企的进一步转型、投资市场的回暖、国债收益率曲线回升，未来市场份额集中度、核心价值指标以及净利润将实现持续的增长，从而继续推高上市险企的估值。
事实上，根据Wind资讯显示，A股Wind行业分类指数的保险板块从年初至9月1日收盘已上涨52.72%。
净利润同比涨跌不一
六家上市险企的半年报显示，今年上半年共实现归母净利润762.87亿元，同比上涨7.4%。如果按照上半年181天来计算，那这六大险企每日能够赚到约4.2亿元的净利润。
从增幅来看，中国人寿归母净利润同比涨幅为17.8%，在六家上市险企中排名第一。但如果剔除2016年上半年平安普惠重组利润94.97亿元的影响，中国平安归母净利润同比增长则为38.8%，领先其他几大险企。而中国人保及中国太保上半年归母净利润则分别同比增长14.1%及6%。
安信证券研究中心副总经理、金融行业首席分析师赵湘怀表示，中国平安归母净利润受益于寿险、健康险业务以及信托业务的业绩快速增长，而中国太保和中国人寿则受益于业务结构持续优化以及投资收益增加。
新华保险及中国太平则遭遇了归母净利润的下滑，同比降幅分别为2.9%及23.5%。其中，新华保险的负增长是由于转型带来的保费负增长、投资收益下滑以及准备金补提等原因造成，而中国太平则表示，利润下降主要是由于去年同期投资收益较高及本期权益类投资的买卖差价损失与减值的影响。
值得注意的是，今年上半年，上市险企仍旧受到国债收益率下行所带来的对准备金提取的影响。由于传统险准备金折现率为750天移动平均国债收益率再加综合溢价，因此国债收益率的下降使得传统险准备金折现率下降，而作为准备金计提的分母，折现率下降意味着准备金计提的上升，从而对净利润产生影响。
据第一财经统计，上述A股四家上市险企由于该原因造成准备金计提增加从而导致对净利润的下降影响合计达347.8亿元。
不过，海通证券非银首席分析师孙婷表示，下半年750天移动平均国债收益率曲线的环比降幅将大幅收窄，因此准备金多提的程度将明显减少。而曲线有望于年底实现触底回升，从而减少未来准备金的计提规模，带来2017年全年和2018年利润的更高增长。
新业务价值提升44%
比利润改善更为引人关注的，是上市险企普遍超预期的价值增长和业务质量提升。
六家上市险企的半年报数据显示，它们的寿险核心指标——新业务价值均呈现巨大的涨幅。据第一财经统计，六家上市险企寿险业务上半年共计实现新业务价值1132.95亿元，较去年同期涨幅达43.73%。而据统计，六家上市险企寿险业务上半年的保费收入同比增长则为20.54%，这意味着新业务价值增速已超过保费增速。
广发证券表示，尤其考虑年初以来监管对于快返、理财产品的限制和清理，上半年新业务价值增速反映出行业回归保障后市场的需求仍然旺盛。
在新业务价值增长方面，基数最小的人保寿险同比增幅在六家上市险企中最高，达81.6%。同为H股上市的太平人寿新业务价值也同比增长63.4%。而在寿险业务体量更大的A股四家上市险企中，中国太保上半年的新业务价值同比涨幅最高，为59%;中国平安同比增幅为46.2%。虽然平安寿险的原保费收入及规模保费在上半年仍未超越中国人寿，但其上半年的新业务价值已超过中国人寿，实现385.51亿元，较中国人寿多16.56亿元。而新华保险增长率在六家上市险企中则最低，为28.8%。
不过，新华保险的新业务价值增长是建立在其寿险保费收入同比下降13.8%的基础上的。由于转型期对趸交保费的大幅收缩，使其成为六家上市险企中唯一寿险保费收入同比下降的一家。
“新业务价值的稳健增长意味着业务质量不断改善，其主要原因在于，一是继续聚焦个险渠道，营销员规模或产能均持续增长；二是拉长产品期限，聚焦保障型产品，提高新业务价值率；三是剩余边际余额稳步提升，未来将维持稳定释放。”赵湘怀表示。
转型进入下半场
孙婷表示，2010～2013年行业低谷期后，上市险企全部确立了以价值为导向(而非保费导向)的转型路径。其中，中国平安是价值转型的先行者，中国太保“聚焦营销(个险)、聚焦期交”的全面价值转型始于2010年，新华保险2016年开始大力推进转型，中国人寿的业务品质也在不断改善。另外，2016年下半年以来保监会加强监管，限制中短存续期业务与举牌行为等“资产驱动负债”模式，推动“保险业姓保”，也加速了全行业的“价值转型”进程。
在转型过程中，可以看到，上市险企前两年市场份额持续下降的状况不再，寿险行业市场集中度再次上升。保监会数据显示，六大上市险企中，除了新华保险的规模保费市场占有率同比略微下降了0.2个百分点，其他几家均呈现上升态势，其中平安寿险规模保费的市场占有率较去年同期上涨了3.7个百分点，是六家上市险企中寿险市场占有率中同比上涨最快的。
“目前四家上市保险公司均已成功建立了‘以个险渠道、长期期交业务为核心’(即‘转型上半场’)的发展模式，因为高价值率的复杂保险产品只适合被设计成长期期交的形式，而且只易于通过专业人员的讲解在个险渠道销售。”孙婷分析称。
上半年数据显示，四大A股上市险企的个险渠道占比均较高，太保寿险、平安寿险及新华保险均达到80%左右及以上，而中国人寿相对占比较低，为66%;但H股上市的人保寿险则仍以银保渠道为最主要渠道，个险渠道占比仅为34.1%。
而在期限结构方面，太保寿险的代理人渠道及平安寿险的个人业务中，期交保费在新单保费中的占比均超过90%。新华保险和中国人寿各个渠道的新单保费中，期交保费则分别占据87%及47%。同样，人保寿险各个渠道仍以趸交为主，新单期交仅占22%，其保费结构转型还有较大空间。
孙婷称，作为价值转型“上半场”的最大成果，个险渠道的长期期交业务中包括长期储蓄型业务与长期保障型业务，目前长期储蓄型业务占比显著高于后者。由于长期保障型业务的新业务价值率远远高于储蓄型业务，并且市场空间相对更大，竞争程度相对更小，因此长期保障型产品的占比提升是价值转型“下半场”的最重要表现形式，可带来新业务价值持续增长、死差提升与剩余边际快速积累。
其中，剩余边际是公司未来利润的现值，剩余边际余额越大，证明未来的利润释放空间就越大。
继中国平安去年底率先在业内披露剩余边际之后，今年半年报中，中国太保、中国人寿也披露了这个数字。中国太保、中国人寿及中国平安该数字均较上年末呈现两位数的同比涨幅，分别为25%(2157.49亿元)、11.8%(5760.88亿元)、19.9%(5453.29亿元)。
“进入价值转型‘下半场’以后，各大保险公司的战略已经明确并趋同，因此竞争的关键点在于战略的执行能力，而保险公司的核心竞争力在于代理人队伍。”孙婷表示。
2015年后，代理人规模剧增，截至今年上半年，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的个险代理人数量已分别高达157.8万人、132.5万人、87万人以及33.3万人，其中中国太保今年上半年代理人数量增长最快，较去年的月均人力增幅为33%。
“我们预计未来业绩的主要驱动因素将从人力规模的增长转为人均产能的增长。因此，未来‘高产能、高活动率、高留存率’的公司将更能在转型浪潮中获取竞争优势。”孙婷称。
而今年10月1日即将生效的《保监会关于规范人身保险公司产品开发设计行为的通知》被业内认为是对理财型保险的又一“重磅炸弹”，甚至会对大型险企产生影响。对此，孙婷分析称，该文件会对储蓄型新单保费造成压力，但对新业务价值的影响较小，预计2018年上市险企新业务价值的同比增速可超20%。在转型的“下半场”中，上市险企“利差改善+价值转型+集中度提升”的逻辑不变。并且，利差高位的环境下，价值转型可同时提升内含价值的成长性与稳定性。
险资投往何处?
随着半年报的出炉，险资今年上半年大类资产配置的路径也随之浮出水面。
在六大上市险企中，除去新华保险的总投资收益率及中国太平的年化投资收益率分别有0.4个百分点及0.67个百分点的下降外，其余几家均呈现平稳或上升态势，上升幅度在0.5个百分点内。而在净投资收益率中，仅有中国太保实现了0.5个百分点的增长，其余均呈现持平或下跌的态势(中国太平未披露该指标)。
从绝对值来看，中国人保可谓是今年上半年投资能力最为突出的一家上市险企，其5.4%的总投资收益率和5.3%的净投资收益率均为这六家上市险企中最高。而中国太平4.02%的年化投资收益率在六大上市险企中则为垫底。
同时，从各大上市险企的其他综合收益项目来看，上市险企今年上半年的浮亏大幅减少或直接转为浮盈。以新华保险为例，其半年报中显示，今年上半年其他综合收益为8.24亿元，上年同期为负25.40亿元，主要原因是本期可供出售金融资产为浮盈，而上年同期为浮亏。
赵湘怀表示，下半年债市的企稳、股市的回暖将有助于险企投资端价值的不断增长。
大类配置方面，可以看到上市险企截至今年上半年末的权益类资产投资比重普遍有所增加。其中，中国平安、中国太平较去年年底上涨3.5及3.1个百分点，分别达20.4%及16.4%，中国太保、中国人寿、新华保险则分别增加2.6、1.96及0.3个百分点，其中中国人寿的权益类资产占比达到了19.13%。
关于权益市场的配置策略，中国平安在半年报中称，把握了权益市场波动机会，同时，利用港股通优化了港股投资。中国平安首席投资执行官陈德贤表示，在平安1500亿元的海外投资余额中，大部分为港股投资。同时，权益类资产占比提升有权益类资产公允价值提升的关系。而估计从现在到年底配置比例应该会维持目前的水平，不会有太大的变化。
对于上半年股票的投资，中国人寿副总裁赵立军在业绩发布会上表示，上半年国寿到期投资资产为2000多亿元，公开权益市场是公司新增投资的一大领域。他认为，今年上半年A股市场于整体熊市中也存在结构性牛市，因此对A股增配了200多亿元，同时通过沪港通增配了200多亿元港股。
另外，在非标投资方面，几大上市险企均有较高的配置。其中，中国太保上半年非标资产配置比例达到19.6%，较上年末上升6.4 个百分点。中国太平也在半年报中披露非标资产比重为23.6%。而根据第一财经根据非标资产口径计算，新华保险上半年末的非标资产占比甚至超过30%。
事实上，保险行业的非标资产投资的总体比重已处于高位。保监会最新数据显示，截至今年7月末，保险资金运用余额中除了债券、股票、证券投资基金之后的“其他投资”占比高达39.08%，甚至超过了债券34.58%的占比。
广发证券表示，中国平安由于布局非标较早，已开始陆续降低非标投资，上半年非标类资产占比已调整至13%。其余三家非标资产占比仍在提升，太保、新华占比分别为19.6%、33.7%，同比提升6.4、0.5个百分点。总体上看，非标资产规模接近饱和，风险总体可控，上市公司披露的具备外部评级的非标资产3A级覆盖率超过95%。
