滚动市场对基本面因素变化的回应快于我们的预期。我们预计欧元和其他货币的涨势料将在今年持续下去，投资者不应等待市场下挫。因此，我们对多数货币的6 及12 个月目标价进行了调整。
2018年美元下跌为哪般？
尽管美联储持续加息，但我们预计2018 年美元仍将走软，主要源于以下九大因素。
1. 外汇市场不再受益于“特朗普交易”
特朗普当选美国总统后，金融市场掀起“特朗普交易”热潮。投资者对一系列减税承诺、放松监管、贸易保护和财政措施都寄予厚望，并认为这将支持股市并提振国内投资。税改法案已于12 月获得通过，尽管公司税下调并将促进美国跨国企业的海外利润回流，但对国际贸易的影响不大。国会通过税改法案后，股票在年底应声大涨。随着新税法的落地，我们认为此前的利好因素“特朗普交易”已然失去吸引力。下一个关注焦点是2 月8 日有关预算案的讨论。
2.美联储加息时点不是重点，终端利率才是关键
瑞银预计美联储将在2018 年加息三次，但部分市场人士认为加息四次。一些投资者提到，如果美联储今年真的加息四次，对我们的欧元/美元预测有何影响。我们认为，影响并不大。美元走势可能更为波动，但疲软走势不变。原因在于，一旦美联储加息四次，利率将升至2.5%左右，那么进一步加息的预期将降为零。市场将开始考虑何时进入下一周期，即第一次降息。部分人士甚至认为这会是未来五年或更长时间内的最后一次加息。这都不利于美元走强。
3.减税和政府支出计划不利于美元
部分人士认为，减税及增加政府支出将提振美国GDP，故将有利于美元，但我们并不这么认为。
通过财政支出提振需求可能在短期内支持美元，但长期来看国家的财政状况将会恶化。对于外债高企且高度依赖外资的国家而言尤为如此。我们认为唯有财政及货币政策双管齐下，才能达到提振美元的效果，也就是在实施促增长政策的同时，央行的紧缩步伐要快于既定计划。不过，我们预期此机率不高，美联储仍对通胀疲弱感到担忧，因此将保持审慎升息，而美元也因此难以走强。
4.海外盈利汇回对美元并无帮助
新的税改法案包括鼓励美国公司将海外盈余汇回的条款，但我们并不认为这将左右美元的后市表现。多年来企业一直对“税率汇返假期”抱有期待，许多公司海外利润已经是以美元资产的形式存在。此外，在2014 年至2015 年间美元大涨时，诸多企业已将大量外币兑换成美元，并投入收益较高的美元账户。据估算，汇返美国本土的现金可能高达1.5 万亿美元。不过，由于这并非完全免税，且汇回窗口长达八年之久，企业可能会在这八年内分批汇返现金。这部分资金可用于提高股息支付、并购活动和股价，但我们认为对美元的影响微乎其微。
5.美国经济增长强劲是全球增长的领先指标
美国经济复苏之后，全球经济在去年呈现全面性同步增长。未来两年中，美国及全球经济可望维持相当强劲的增长趋势。只要全球持续同步增长，美国需求便会大幅升温，其他国家也将从中大受裨益。在本轮周期的当前阶段，贸易赤字国（如美国）的货币相对于出口大国（如欧元区）的货币将走贬。
6. 美元不可能同时兼具“避险”与“支持增长”功能
历史上来看，美元往往在全球增长强劲时走弱。一个原因在于美元是“避险货币”，因此当无需避险时，美元就会贬值。有人也许认为这与融资环境也有关。目前，欧元区与美国的经常账户平衡/GDP比率之间的差距之大堪比2005/2006年，当时美元被大幅低估。我们认为若不是美国利率比欧元区高出许多，欧元/美元早已冲到1.30-1.40的水平。
7. 投资者的美元仓位仍高，只待逢高卖出
我们在与注重基本面的私人投资者谈话中注意到，许多投资者仍在寻求减持美元多头头寸，他们在014/15年美元上涨期间积累了大量美元头寸，而且由于欧洲实行负利率，一直持有美元头寸至今。虽然以外币计，这些美元头寸已损失不少，但投资者仍不愿意在汇率走低时卖出。只要这种情况持续，欧元/美元的上涨行情就不会停止。
8.美元的唯一储备货币地位已成历史
人们总是提及美元作为储备货币的重要性。他们坚信美国可以有庞大的经常账户赤字，因为全世界都需要美元，而且除了美元别无选择，尤其是在动荡时期。我们不认同这种观点。在2004至2007年套利交易盛行期间美元魅力已经大失，投资者正是从那时开始学会信任新兴市场货币。中国央行已将汇率机制转变为以贸易加权一篮子货币为基准。新加坡在多年前也已进行类似改革。事实上，当这些国家的外汇储备持续增长时（目前正处于这种情况），就必须将美元收入转换为欧元，以实现投资组合的再平衡。在全球贸易持续升温的环境下，这种需求相当可观，因此将进一步推动欧元涨势。
