京财时报

债券违约风险抬升背后:市场回收流动性,今年逾1800亿债券弃发

http://www.jingcsb.com/ 来源:第一财经APP 发布时间:2018-05-09 22:36:16

一只融资规模只有12亿元的债券发行失败,推翻了中国500强盾安集团的流动性危机多米诺骨牌。

公开数据显示,2013年到2017年,盾安集团的债券融资规模从54.5亿元一路激增至102亿元,并且大量用于置换、偿还银行贷款。其目前存续债券中有55%的资金被用于偿还、置换贷款。

盾安集团流动性危机的背后,是今年以来大量债券发行失败。公开数据显示,截至5月8日,今年以来取消、推迟发行的各类债券累计已经达到304只,包括了公司债、企业债、中票、短融、超短融等各个类型,涉及金额多达1839亿元。

大量债券发行失败源于融资环境的深刻变化。“债券发行难度增加、主要原因是金融去杠杆引发的银行回收资金。”多位业内人士称,加杠杆配向债券、非标的资金都是清理的对象,银行体系资金要回流表内,对配置债券需求下降。

新进落地的资管新规影响也不可小觑。债券虽是标准化产品,不受非标投资限制,但存在资金用途限制,一些高污染、落后产能企业发行的债券,无法满足监管要求。此外,期限错配问题也限制了银行资金投资债券。

发债失败引爆流动性危机

5月9日,盾安集团10亿超短融债券“17盾安SCP008”完成兑付。但信评人士认为,尽管此次短融债券已经完成偿付,但年内盾安集团还有6只短融和中票需要还本付息,总金额达63亿元,市场对这些存量债券仍然比较担忧。

无独有偶,5月7日上市公司凯迪生态的中票“11凯迪MTN1”发生实质性违约,该公司目前还面临逾230亿元的债务待偿还。2018年至今,已有19只债券出现违约,涉及公司包括四川煤炭、大连机床、丹东港、亿阳集团、神雾环保、富贵鸟、中安消等,合计金额逾130亿元。

盾安集团表示,此次发生流动性危机的起因是2018年起陆续兑付多期债券,消耗了公司大量自有经营性现金流,且4月23日发行的12亿元超短期融资券未能成功发行,导致出现流动性紧张。殊不料,流动性危机就此引发。

盾安集团的危机,与其融资结构有关。年报数据显示,2013年至2017年,盾安集团发债获得现金54.5亿元、21亿元、60亿元、63亿元、102亿元。而在同期,其银行贷款为41亿元、106亿元、116亿元、166亿元、153亿元。除了2014年外,债券融资规模逐年上升。

但今年一季度,盾安集团银行贷款增长又开始超过发债。报数据显示,截至2018年3月底,盾安集团取得借款57.2亿元,发行债券29亿元,分别比去年同期增加约16.8亿元、4亿元,分别增长约42%、16%,但筹资净现金流却达到—23.7亿元,同比增加13.7亿元,增幅超过1.3倍。

与此同时,今年一季度,盾安集团偿还债务支付现金69.4亿元,同比增加2.5亿元,增幅并不明显。但债券融资增长并不明显的情况下,支付的其他筹资却大幅增加,金额达到16.9亿元,同比增加10.3亿元,达到去年同期的1.6倍左右,在此情况下,发债受阻最终成为压垮骆驼的最后一根稻草。

发债失败引发流动性危机的原因,还不仅仅因为过度依赖发债。过去几年中,盾安集团大量利用债券融资置换、偿还贷款。根据2017年年报披露,盾安集团目前存续的债券有共有11只,涉及规模共计113亿元,资金主要用途均为补充流动资金、归还或置换银行贷款,其中用于还贷的资金,合计高达61亿元,占比超过55%。

数据显示,13盾安集MTN002 、16盾安MTN011、18盾安CP001 、17盾安SCP009四只债券,发行规模16亿元、10亿元、10亿元、8亿元,募集资金全部都用于偿还或置换银行贷款。

“类似这种企业,过去环境宽松时,过度依赖杠杆,通过贷款、债券、非标等各种方式融资,现在发债发不了,主要是经营状况发生变化,市场已经不愿意再投钱了。”华南某股份制银行人士说,债券融资的资金,主要来自银行自营、理财资金、基金、央行四部分,但前三部分实际都主要来自银行,对企业来说,发债虽然成本较低,但却会占用银行额度。达到一定规模时,银行也会控制额度,很多企业债券发行失败就是这个原因。

更重要的是监管政策的变化,不仅直接影响了金融机构资产配置的态度,更改变了资产配置逻辑。

深圳某股份制银行人士告诉第一财经称,债券发行难度增加,主要原因是去杠杆。除了银行直接配置部分,非银机构配置债券的资金也主要来自来自银行。去杠杆引起的非标转标、回表过程中,配置于债券、非标的资金都有回表需求,对债券配置需求下降。

与此同时,近期债券潜在违约风险显著,债券市场风险偏好下降,也导致银行等机构的配置意愿下降。此外,由于理财打破刚兑,银行资金来源受限、成本上升,可用于债券投资资金减少。

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