滚动
创业板公司立思辰（300010.SZ），自2017年11月17日以来一直处于重大资产重组停牌状态，立思辰上一次重大资产重组还是2015年11月宣布以17.6亿元收购康邦科技和江南信安。时隔两年，立思辰市值已不及当初的一半，从200多亿元退至不足百亿元。虽然这期间A股市值整体下行，但股价腰斩的状况并不多见。
2012年至2015三年里推出的多次增发和收购，让立思辰股价数次站上高点，推进立思辰从传统的产业向信息安全及教育转型。
“最后一次重组，已经把立思辰未来数年内的股价上涨空间透支了。”一位不愿具名的投资人表示，收购康邦科技的成果无法复制，这之后的一系列投资，立思辰内部在整合、管理、人事等方面都遇到了重大挑战，其转型的未来走向值得行业深思。
从打印机到教育，数次转型带来双主业难题
从打印机销售到办公信息系统外包服务，从互联网信息安全再到教育，立思辰在短短十余年里已经进行了至少三次转型，其中后两次转型都在2009年创业板上市后进行。
由于证监会严禁创业板公司变更主业，立思辰在不断进军新业务的同时也有着尾大不掉的旧业务，实际上，除了当前立思辰主打的“信息安全+教育”外，还有近18%的营收来自包括视音频业务在内的“其他业务”（据2017半年报）。
立思辰近期拟实施的剥离资产安排是否与此有关，仍待观察。但双主业乃至多主业让立思辰近年在公司战略层面上遇到难题。曾经，资深教育行业专家、前培生集团考试部亚太区总经理黄威加入立思辰并担任互联网教育CEO，一个核心职责就是确立立思辰的教育战略。随着黄威在2017年6月离职，立思辰是否还有清晰的战略思路，令市场存疑。
“员工背景不同，客户群体不同，服务的地域都少有重叠，这样互相无关联的多块业务已经谈不上协同问题了，不断并购造就的会是一个‘巨无霸’，如果人力和文化层面也不能保持高度一致，立思辰‘大而不强’将无法避免。”上述投资人表示。
自2016年教育业务收入超过50%，立思辰就更多地被定义为一家教育公司。其在教育方面于2017年6月提出在未来4-5年内实现百亿级收入，打造千亿市值企业。
战略重心偏向教育，但教育行业本身就很复杂。
仅立思辰的“智慧教育+教育服务”业务范畴中，就已包括K12领域的学科应用产品、区域教育资源和教育管理的公共服务平台、服务大学生的在线职业教育平台、教育测评、综合素质评价以及国际教育等。
“还要注意到立思辰通过基金提前锁定下来的新领域的教育创业公司，未来一部分也要装进上市公司。如果这些业务都实打实地发展起来，需要有能够驾驭这样庞大业务体系的人才，显然立思辰还不具备。不然，即使引进来再多教育细分领域的牛人，还是各自为战。”上述投资人说。
立思辰董秘华婷曾表示：“董事长希望把上市公司作为一个开放的平台，寻找志同道合的、符合立思辰战略方向的伙伴加入。”但这样的筑巢引凤策略能否引来“凤凰”栖身，还有很大的疑问，若立思辰仅仅是松散的业务联合体，将与真正具有优质内在价值的上市公司差距甚远。
教育行业日新月异，无法以旧思维来运营。当前，市值超千亿元的教育上市公司仅两家，掌门人都在业内锤炼超过15年并带出极具整合能力的团队。
华泰证券一位分析师近日也表示：“现在整个教育行业都挺缺人才的，尤其是投后管理、运营方面。”立思辰互联网CEO黄威辞职后，其再无这一领域顶尖专家。
缺钱也缺业绩，并购手段能否再显灵
立思辰在转型教育以后，增发次数、实际募资净额上均居教育股中第一位。将敏特昭阳、康邦科技纳入囊中均依靠发行股份收购，并大量募集配套资金。
不仅如此，来自大股东的借款、发行公司债、开展融资租赁、融资融券等融资的手段，让立思辰负债率不断提高。
但不断增加的资产和提高的负债，并未让立思辰股东获得相匹配的收益。营收连续两年翻番的高增长状态已经成为过去时。
立思辰2014-2016年间净资产收益率分别是9.71%、8.51%、7.88%，呈逐年下降趋势，且在2017年已发布的三个季度财报中，这一指标都比去年同期下滑，净利润率也是如此。同时，立思辰过去三年里营业成本长期高于营业收入，净利润增幅不断收窄，在意料之中。
