滚动4月24日早盘，不少银行资金交易员纷纷顶格融入隔夜及7天期资金，资金面一度陷入紧张状态；非银资金利率攀升则更为明显，上交所国债逆回购利率GC001早盘一度飙升至10.6%。
对于不少交易员来说，从央行公布定向降准到定向降准实施的这一周，资金面的紧张超出预期。
业内人士普遍认为，资金面紧张背后，是债市上涨后机构纷纷追高，并普遍在资金端采取了滚隔夜和加杠杆的方式。交易员认为，4月25日定向降准释放的4000亿元增量资金到位后，资金面有望恢复至中性，财政资金的下放也可能进一步缓解资金面的紧张态势。
加杠杆推升资金需求
4月24日，非银资金面紧张持续，上交所国债逆回购GC001利率早盘一度飙升至10.6%，深交所方面，隔夜到7天各期限回购利率均出现大幅高开。
从公开市场来看，本周央行延续了“削峰填谷”的操作思路。周一（4月23日），央行公开市场完全对冲当日到期量。周二（4月24日），央行公开市场上开展了300亿7天期逆回购操作，当日公开市场净投放300亿元。
资金面紧张是否与缴税有关？联讯证券董事总经理李奇霖认为，4月18日是缴税的最后截止日，考虑到银行备付及后期走款流程耗损的时间，那么税期对资金面影响最大的时间段应在4月16日~4月20日，缴税并不是本周资金面的扰动因素。
根据第一财经记者统计，4月以来，央行在公开市场累计净投放已达3900亿元，在4月18日和4月19日两个资金面受缴税扰动最大的交易日，央行净投放量就高达3400亿元。
在多位业内人士看来，在流动性供给合理的前提下，加杠杆买债推升了金融机构资金需求，才是近期资金面超预期紧张的根本原因。
而在隔夜利率高于国债利率的情况下，非银加杠杆的动力是什么？李奇霖分析，广义基金可能会选择在资金紧时加杠杆，为了追逐更高的资本利得。但只要当天券的价格上涨了相同幅度，那么其资本利得收入是可以覆盖资金成本的。
在他看来，前期资金宽松时期，套利空间显著，较多机构提升了杠杆水平，资金当日到期后，加杠杆的投资者考虑到缴税期影响时间有限，未来降准带来的资金面宽松可期，会选择续杠杆，而不是抛售资产解杠杆。
“在融入资金选择上，也会选择相对短期限的资金来尽可能降低成本，从而造成资金需求大量集中在短端，隔夜资金占比大量提升的局面。”李奇霖称。第一财经记者从交易员处获得的数据显示，在4月23日全市场质押式回购中，隔夜品种交易量达到了其他品种总量的2.5倍。
黎明将至
滚隔夜、加杠杆，资金的压力直接落在了交易员的身上。据多位资金交易员反应，4月23日有大量机构没有及时平掉头寸，资金划付集中到尾盘，系统临近尾盘出现崩溃，部分银行下午6点半以后终端仍未恢复正常。
“在系统崩溃、交易延迟的情况下，资金端很容易出现链式反应，上家的资金没有及时到账就会导致下家无法及时平掉头寸。”一位交易员称。
4月24日上午，不少城商行、农商行交易员争相顶格借入隔夜到7天等各个期限资金。
而随着定向降准即将在4月25日准时实施，午后资金面紧张态势略有缓解。上交所国债逆回购方面，尽管各期限回购利率仍居高位，但主要品种午后均回落在23日收盘价下方。
根据人民银行此前公告，从4月25日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点；第二步，在降准当日，持有未到期MLF（中期借贷便利）的银行，各自按照“先借先还”的顺序，用降准释放的资金偿还其所借央行的MLF。
以2018年一季度末数据估算，操作当日偿还MLF约9000亿元，同时释放增量资金约4000亿元，大部分增量资金释放给了城商行和非县域农商行。
一位城商行金融市场部人士表示，除了降准释放的4000亿增量资金即将到位，月底财政资金到账也会进一步改善近期紧张的资金面。中银国际表示，4月25日降准落地，同时月末也将陆续有财政支出，月末供给水平将有所回升没有太大争议，但相比降准带来的资金释放，财政支出资金到账的时间点会有一定的不确定性。
“投资者大多预期4月25日资金面紧张能够完全恢复，我们认为对此应保留一分谨慎。”在中银国际看来，降准资金落地后资金面有望恢复中性，但难以重现月初的宽松态势。
