滚动2月26日，十年国债期货T1806大涨0.58%，十年国债170018下行2BP，十年国开170215下行6.75BP，债券市场迎来“开门红”。
“债市春天”到了吗？通过对2018年经济基本面、通胀水平、央行货币政策、监管政策、海外市场等五个方面进行分析，海清FICC频道认为，债券市场已经超调、配置价值凸显，而且监管冲击高峰已过，债券收益率将重回价值中枢，2018年最好、最确定性机会是利率债，重申“十年期国债3.8以上闭着眼睛买”！
分析指出五点核心理由为：2018年经济下行压力巨大，“高通胀”杞人忧天，货币政策边际变化、流动性拐点已至，监管对债市影响高峰已过、中美利差无法制约中国债市。
以下为全文：
还在怀疑“债市春天”到来吗？-债市第一多头重申“国债3.8以上闭着眼睛买”！
邓海清，“海清FICC频道”全球首席经济学家，人民大学客座教授；陈曦，“海清FICC”大资管频道研究员
2018年2月26日，十年国债期货T1806大涨0.58%，十年国债170018下行2BP，十年国开170215下行6.75BP，债券市场迎来“开门红”！
对此，作为“中国债市第一多头”，海清FICC频道感叹，还在怀疑“债市春天”到来吗？
我们通过对2018年经济基本面、通胀水平、央行货币政策、监管政策、海外市场等五个方面进行分析，再次重申：债券市场已经超调、配置价值凸显，而且监管冲击高峰已过，债券收益率将重回价值中枢，2018年最好、最确定性机会是利率债，重申“十年期国债3.8以上闭着眼睛买”！具体点评如下：
一、2018年经济下行压力巨大
海清FICC频道认为，2018年经济下行压力巨大，基本面并不支持4%的高利率水平，主要原因包括：
其一，对于社会消费而言，由于2017年消费贷明显走高，这意味着居民加杠杆程度明显，再叠加居民收入并没有相应大幅增加，居民消费存在“寅吃卯粮”的情况，2018年居民消费不可持续，面临下滑的可能性；
其二，对于房地产投资而言，由于政府对于房地产的调控态度明显，房价出现了持续低迷，以及房地产销售面积明显下滑，进而传导到房地产投资上来；
其三，2018年基建投资同样面临进一步下滑，主要原因在于：地方政府融资渠道受到限制、财政收入出现下滑、地方政府的考核机制出现调整，不再唯GDP论；
其四，由于环保限产因素进一步加强，导致经济的总量供给可能已经低于经济的潜在需求，这种过于“理想化”的行政调控手段可能会经济增长产生抑制，甚至对长期的经济供给都存在一定的不利影响，进而对经济形成的拖累；
其五，对于外部环境，2018年中国面临的外部环境是2008年金融危机以来的最恶劣局面，美股存在高度泡沫化风险，建立在货币超级放水上的全球经济复苏是尽管很性感、但是很脆弱，2018年中国面临的外部环境、外需对经济的支撑将远弱于2017年。
总体上，由于政府对经济增速的容忍度明显提高，以及货币政策和利率都存在偏紧和偏高的情况、政策层严监管政策，再叠加相对严峻的外部环境，2018年经济存在一定的下行压力，基本面并不支持4%的高债市利率水平。
二、“高通胀”杞人忧天
2018年通胀上行有顶，高通胀属于“杞人忧天”，通胀压力不会引起货币政策收紧。
关于CPI食品数据，通过对猪肉价格研究发现，猪肉价格并未出现市场预期的“猪周期”，在“猪周期”启动之前，猪肉价格上行导致通胀上行的可能性很低，随着猪肉供需价格性价格低位的情况下，CPI食品价格的上行幅度有限。
关于CPI非食品数据，随着医疗改革的结束，以及原油价格的大幅回落，CPI非食品并不会进一步上行，反而有可能面临回落的情况。2017年以来一直处于明显的高中枢水平，这主要是由于医疗改革对了非食品价格的一次性冲击，但随着医改的结束，以及非食品价格的高基数，未来CPI非食品的医疗面临下行。
同时，我们观察到2018年2月以来原油价格出现大幅的回落，WTI原油价格跌幅已经达到8%，，这有可能共同推动非食品价格的回落。
海清FICC频道预测，2018年全年CPI均值并不会超过2.5%，不会引发央行货币政策收紧。从央行政策态度、通货膨胀水平上看，“不松不紧”仍是货币政策的主基调。由于2018年CPI同比均值大概率在2-2.5%，高通胀的可能性极低，从历史经验来看，在CPI同比不超过2.5%的情况下，央行不会由于通胀压力而收紧货币。
三、货币政策边际变化，流动性拐点已至
2018年2月14日，央行发布四季度货币政策执行报告，对流动性表述出现了明显缓和的情况，其论据主要包括以下三点：
